新浪何吾 拼圖君 拼圖資本 今天

11月12日，港股教育板塊迎來爆發(fā)，民辦高等教育學校和民辦k12學校成為上漲主力。截止11月12日收盤，近30支教育股票上漲，近12支教育股票漲幅超過10%。其中天立教育漲幅27.91%，成實外教育漲幅18.23%、睿見教育漲幅17.67%、希望教育漲幅16.93%、銀杏教育漲幅15.95%、宇華教育漲幅15.13%。

當前的爆發(fā)來自于教育部11月10日披露的《關于政協(xié)十三屆全國委員會第三次會議第3379號（教育類343號）提案答復的函》（以下簡稱“回復函”）。回復函再次強調(diào)對民辦教育的支持導向，從民辦學校過渡期管理，規(guī)范非營利性民辦學校關聯(lián)交易，公平對待非營利性和營利性民辦學校，完善民辦學校法律政策體系，簡化舉辦者變更相關審批手續(xù)等方面提出了建議。

不過需要注意的是，本次回復并未對民促法送審稿第十二條進一步解釋，也沒有表現(xiàn)出更“友好”的態(tài)度，政策風險依舊存在。

五個方面明確鼓勵導向

自2018年8月監(jiān)管層發(fā)布《民辦教育促進法實施條例修訂草案送審稿》（以下簡稱“民促法送審稿”）以來，市場便彌漫著對民辦教育行業(yè)的普遍擔憂。

民辦學校分類為營利性學校和非營利性學校，兩種不同類別民辦學校的差異在于非營利性學校的舉辦者不得取得辦學收益，辦學結(jié)余全部用于辦學，而營利性學校的舉辦者則可以取得辦學收益。從民促法送審稿來看，監(jiān)管更加鼓勵非營利性民辦學校的發(fā)展。

此外，民促法送審稿第十二條指出：實施集團化辦學的，不得通過兼并收購、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營利性民辦學校。

其次，民促法送審稿第四十五條指出：民辦學校應當建立利益關聯(lián)方交易的信息披露制度。教育行政部門、人力資源社會保障部門應當加強對非營利性民辦學校與利益關聯(lián)方簽訂協(xié)議的監(jiān)管，對涉及重大利益或者長期、反復執(zhí)行的協(xié)議，應當對其必要性、合法性、合規(guī)性進行審查審計。

市場擔憂主要在于營利性民辦學校的市場地位高低、外延并購是否受阻等方面。

研讀回復函，教育部從五個方面提出了建議，部分轉(zhuǎn)變了市場對于民辦教育行業(yè)的預期。

首先，明確給予“過渡期”。民辦學校選擇為非營利性民辦學校的，終止時滿足相關條件，給予出資者相應的補償或者獎勵。選擇為營利性民辦學校的，應當進行財務清算，依法明確財產(chǎn)權(quán)屬，并繳納相關稅費，重新登記，繼續(xù)辦學。教育部不便設定全國統(tǒng)一的“過渡期”，具體辦法由省、自治區(qū)、直轄市立足地區(qū)實際制定。

然后，為保障非營利性民辦學校舉辦者權(quán)益，回應舉辦者訴求，對合法合規(guī)的關聯(lián)交易持開放態(tài)度。這一條讓已經(jīng)上市的民辦非營利性學校放寬了心，這也是他們股票大漲的原因。而這一條是否也是民辦非營利性學校繼續(xù)有望登陸資本市場的信號呢？我們可以期待一下。

其次，提出公平對待非營利性和營利性民辦學校。對非營利性和營利性民辦學校均有扶持政策。

最后，提出關于完善民辦學校法律政策體系的建議和關于簡化舉辦者變更相關審批手續(xù)的建議。

民辦學校依重并購 政策并未落地仍應持續(xù)關注

整體來看，雖然本次回復函明確了鼓勵導向，但是對于市場最擔心的集團化辦學并購事項并沒有明確的建議。換句話說，關于集團性辦學并購的政策仍未落地。

目前，外延并購已成為民辦教育學校相當重要的擴規(guī)模措施。舉例來說，宇華教育在2017年收購湖南涉外經(jīng)濟學院、2019年2月份收購泰國斯坦福國際大學，2019年7月收購山東英才學院；希望教育僅2019年便并購了貴州大學科技學院，鶴壁汽車工程職業(yè)學院、蘇州托普信息職業(yè)技術(shù)學院、銀川能源學院4所院校，2020年初，簽署了收購馬來西亞英迪大學相關協(xié)議。

對于民辦教育學校來說，并購標的一般是有多年經(jīng)營歷史的學校。由于教育的剛性需求，標的學生人數(shù)和人均收費具有穩(wěn)定性。與其他行業(yè)相比，業(yè)績短期急劇變化的可能性較低。

相關研究認為，民促法送審稿中的集團化辦學概念模糊，是否與上市公司同一控制下學校的概念相符還需進一步明確。國金證券2019年研報判斷，民促法送審稿中對于并購的約束主要是針對學前教育階段的幼兒園，而非高學段，尤其是高教板塊。相關規(guī)定的意圖實際上主要是控制幼兒園的兼并收購，加盟連鎖和協(xié)議控制。

從目前的實際情況來看，政策變化下民辦學前教育與民辦K-12教育、民辦高等教育確實面臨著不同的命運。與民辦高教企業(yè)近年來不停并購擴張不同，A股多家上市公司將自身的幼教資產(chǎn)進行了剝離。秀強股份在2019年6月將主營業(yè)務中的幼兒教育實體的運營及管理服務業(yè)務剝離；威創(chuàng)股份在2019年2月轉(zhuǎn)讓了可兒教育70%股權(quán)。

另一方面，9月7日教育部公布的學前教育法草案（征求意見稿）再次強調(diào)了幼兒園不得直接或者間接作為企業(yè)資產(chǎn)上市，上市公司及其控股股東不得通過資本市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或者支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產(chǎn)。

總而言之，雖然目前非學前教育的民辦學校并購如火如荼，并未受到政策實質(zhì)性影響，但本次的回復函并未就此問題表明態(tài)度?；诮逃袠I(yè)的高政策敏感性，投資者仍應密切關注相關上市公司并購進展和新的政策變化。